分析现金流量表选股

　　一般投资者对现金流量表比较陌生,在实际投资的过程中对此还利用得不充分。实际上,现金流量剔除利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响。因此,通过现金流来评价一家公司的价值是一种比考察公司利润更为客观的方法。投资者投资股票,其股票价值即等于预计未来股利的净现值,而现金流量表是反映公司现金来源和运用的报表。因此,投资者应该关注公司的现金流量表,尤其对那些关注上市公司基本面的投资者来说,更应对此加以关注。 
 
　　现金流量主要有三个组成部分：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和融资活动产生的现金流量。同时,投资者选股的角度也从仅重视每股收益开始逐渐转向关注会计利润、经营性现金流量等多项会计指标。因此,不难看出,经营性现金流量已成为投资者挖掘未来潜在优质股的一个新的视角。

　　一般来说,利用现金流量表选股通常可从以下几个方面人手。

　　一、选择净现金流量为负值的公司

　　净现金流量为负值通常是由于投资活动的频繁造成的。这里的投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。因为,投资活动往往在一定程度上反映了管理层的进取心,频繁的投资活动说明企业能够不断扩大其经营规模,产生新的利润增长点。所以,从企业长远发展的角度看,投资活动的净现金流量一般以负值为佳。

　　二、选择现金流增速快的公司

　　在股市中不难发现,现金流增速反映出的是公司质量。如果公司经营性现金流量净额远远超过净利润,就意味着该公司获得现金的能力极强,公司未来业绩增长有较大保障。所以,选股的时候,就需要选择那些现金流增速快的公司进行投资。

　　三、选择流动资金使用效率高的公司

　　一般来说,流动资金的使用效率高低与主营收入含金量有着密切的关系。正常情况下,主营收入含金量越高,意味着企业的货款回收越快,流动资金的使用效率越高。该项指标反映的是企业在收付实现制下当期主营业务收入的资金回笼情况。

　　四、选择业绩良好的公司

　　一般来说,从企业经营的角度来看,企业销售产品获得的主营业务收入,理论上会带来现金流入,经过与费用、成本的核算后,形成净利润,而费用与成本往往涉及现金流出。由此可见,在一定程度上净利润与经营性现金流量存在着正相关的关系。所以,选股投资应该选择业绩良好的公司。

　　五、结合企业的经营流程选股

　　因为经营性现金流量净额是可以调节的,所以,这里建议投资者不能过分迷信一个会计数据的推导过程,而是应该结合整个企业的经营流程来判断。因此,在选股投资的过程中对经营性现金流量的研判分析,也需要考虑企业的经营流程。

　　一家公司是否有足够的现金流入是至关重要的,这不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力,还关系到公司的生存和发展。

　　对现金流量进行分析的目的主要是挑选有经营活力的公司,依靠的是现金流量表。

　　1．现金收益率

　　股票大师彼得・林奇是利用现金收益率选股的典范,他说：“我更喜欢投资于那些不依赖资本支出的公司股票,公司不必用流入的现金来苦苦支撑大量的现金支出。”他所指的就是上市公司的现金流量情况。毫无疑问,现金流量是公司的血液。现金流量分流入现金和流出现金,如果流入现金多而流出现金少,说明公司经营状况好,现金流量充足；反之,如果流入的现金少而流出的现金多,说明公司经营状况差,现金流量枯竭。如果入不敷出,这家公司就将面临生存危机了。

　　现金收益率的计算公式如下：

　　现金收益率=每股经营现金流量／股价

　　需要特别说明的是,公式中的“每股经营现金流量”是最应该关注的。因为,对于不同的公司来说,现金流量净值（现金流量净值=现金流入－现金流出）的意义是不同的。例如,5亿现金流量净值对于钢铁企业来说是杯水车薪,但对于“全聚德”这样的消费型企业而言就是大数目。对于投资者来说,最终影响收益的是经营活动产生的现金流量净值,因此,就有了每股现金流量指标,计算公式如下：

　　每股经营现金流量=经营活动产生的现金流量净额／总股本

　　虽然每股经营现金流量对于不同行业的上市公司来说存在差别,但比起现金流量绝对值来说,具有一定的参考价值。

　　那么,什么样的现金收益率是安全标准呢？彼得・格林的观点是：10%的现金收益率相当于长期持有股票的最低收益率。如果现金收益率等于10%,属于正常水平；如果大于10%,就是值得关注的公司；假如低于10%,则是现金流出现了问题。

　　这一观点在实践中得到了验证。如下图所示。

　　从图中可以看出,华夏银行(600015)从2012年12月至2013年3月的现金收益率一直在10%线的上方,说明这家公司的现金流量是比较充足的,其股价也是上扬趋势。但在2013年4月以后,其现金收益率跌破l0%线,说明这家公司的现金流量出了问题,相应的,股价也发生了下跌。

　　预收账款和应付账款是资产负债表中的两个项目,它们是分析上市公司经营情况的参考指标。公司产品如果供不应求,客户会预先支付货款,即形成预收账款,这样的公司就值得关注；相反,一家上市公司的账面上有许多应收账款,说明货已经发出去了,货款却收不回来,这或许意味着这家公司的产品不够畅销,相应的,其收益率也不会太高。

　　需要说明的是,分析这两个指标时要与其他条件一起综合考虑,不可仅依靠数字来下定论。例如,下表所示的公司（仅截选部分表格）,从表中看,该公司在年末的预收账款远大于应收账款,与此同时又有100多亿元的存货,说明有许多货没有发出去。综合分析,可以判断,该公司部分产品是比较畅销的。在这种情况下,股民还需要进一步考察该公司的其他基本面指标。

　　3．应收账款周转率

　　应收账款周转率反映了应收账款的流动程度。其计算公式如下：

　　应收账款周转率（次）=销售收入／平均应收账款

　　应收账款周转天数=360／应收账款周转率=平均应收账款×360／销售收入

　　式中,平均应收账款为资产负债表中“应收账款”和“应收票据”的期初和期末金额的平均数之和。

　　一般来说,应收账款周转率越高越好,与之相对应,应收账款周转天数则越短越好。应收账款周转率越高,说明其平均回款时间越短,坏账损失少,资产流动快,偿债能力强,这样的上市公司值得关注；反之,则说明这家上市公司存在现金流问题,应该小心回避。

　　当然,世事没有绝对。如果公司的应收账款周转天数太短,则表明公司奉行较紧的信用政策,付款条件过于苛刻,这样会限制企业销售量的扩大,特别是当这种限制的代价（机会收益）大于赊销成本时,会影响企业的盈利水平。因此,投资者在分析这个指标时应将公司本期指标和公司前期指标、行业平均水平或其他类似公司的指标相比较,判断该指标的高低。

　　目前许多软件都提供应收账款周转率排序,投资者可以查阅。

　　现金流量表是公司的三大财务报表之一。现金流的重要性可以用巴菲特的投资策略来印证。巴菲特长期持有一些持久增值的股票,除了可口可乐公司的股票外,还有华盛顿邮报、美国运通公司、迪斯尼公司的股票等。细心分析这些公司的财务报表,会发现它们有一个共同的特点：这些公司的现金流永远充足,且每年都平稳增长。可见,从本质上看,巴菲特不仅是在投资股票,更是在投资公司。

　　利用现金流量表选股,就是通过分析上市公司的现金流量表,挖掘出其中有投资价值的因素,然后选择那些现金流充足,现金流量稳步、健康增长,同时流动资产远大于流动负债的公司股票作为投资标的。

　　（一）现金流量表的作用

　　现金流量表是用来提供企业现金流入、现金流出及投资活动与筹资活动方面信息的财务报表。虽然利润表与资产负债表能够描述企业的财务状况,但是却不能很好地解释财务状况变动的原因,而现金流量表则能很好地弥补这一缺点。

　　通过现金流量表,我们能够获得以下信息：

　　(1)企业在未来的会计年度为投资者产生净现金流量的能力。
　　(2)企业偿还债务的能力。
　　(3)企业向投资者分配股利的能力。
　　(4)企业财务状况发生变化的原因。
　　(5)企业哪些投资活动和筹资活动将对企业的现金流产生影响,哪些活动对企业的现金流毫无意义。

　　现金流量表并不复杂,非专业人士花一点时间就能看懂一张财务报表,但要想熟练运用现金流量表选股,则需要长久的修炼,必须懂得现金流量表中的每一个术语和数字的含义。

　　我们先来看一张现金流量表:

　　从表中可以看出,现金流量表主要覆盖企业的三种活动：经营活动、投资活动、筹资活动。

　　经营活动包括的范围很广,企业除了投资活动与筹资活动以外的所有交易和事项,均可并人经营活动之列,包括销售商品、提供劳务、经营性租赁、购买商品、接受服务、广告宣传、推销产品、缴纳税款等。

　　经营活动产生的现金流,是一项非常重要的指标,它能说明这样一个问题：企业能否仅仅利用经营活动产生的现金流,来维持企业的基本运转、保持偿债能力、支付股东报酬等,而不需要动用投资所得和外部筹集资金。如果企业能够做到这一点,则说明该企业的资产状况良好。根据企业会计准则对于现金流量表的规定,经营活动产生的现金流量,至少应当单独列示反映下列信息的项目：

　　(1)销售商品、提供劳务收到的现金。
　　(2)收到的税费返还。
　　(3)收到其他与经营活动有关的现金。
　　(4)购买商品、接受劳务支付的现金。
　　(5)支付给职工以及为职工支付的现金。
　　(6)支付的各项税费。
　　(7)支付其他与经营活动有关的现金。

　　投资活动是指企业长期资产的购建以及不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。主要有购建和处置固定资产、无形资产和其他长期资产并收回投资成本等。

　　此处所指的长期资产是指固定资产、在建工程、无形资产、其他资产等持有期限在一年以上的资产。需要提出的是,不包括在现金等价物范围内的投资要排除在外,因为它们已经包括在现金流量表中的现金中。

　　投资活动现金流量的定义,包括作为金融或固定资产投资的现金流出以及处置这些投资品时所得到的现金流入。根据企业会计准则对于现金流量表的规定,投资活动产生的现金流量,至少应当单独列示反映下列信息：

　　(1)收回投资收到的现金。
　　(2)取得投资收益收到的现金。
　　(3)处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额。
　　(4)处置子公司及其他营业单位收到的现金净额。
　　(5)收到其他与投资活动有关的现金。
　　(6)购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。
　　(7)投资支付的现金。
　　(8)取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。
　　(9)支付其他与投资活动有关的现金。

　　筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。此处所说的资本,包括实收资本,即股本；还包括资本溢价,即股票发行价格超过发行面额的部分。此处的债务活动是指企业从外部借入的款项,包括发行债券、从银行直接贷款以及偿还债务等。根据企业会计准则对于现金流量表的规定,筹资活动产
生的现金流量,至少应当单独列示反映下列信息：

　　(1)吸收投资收到的现金。
　　(2)取得借款收到的现金。
　　(3)收到其他与筹资活动有关的现金。
　　(4)偿还债务支付的现金。
　　(5)分配股利、利润或偿付利息支付的现金。
　　(6)支付其他与筹资活动有关的现金。

　　现金流量表能够向投资者提供一系列信息,这些信息并不是在一个会计期间就能反映出来的,往往需要借助几个会计期间的现金流量表进行比较,以找出其中不影响现金流量的活动和影响现金流量的活动。对于能够影响现金流量的活动,要尝试分析出其影响现金流量的原因。

　　那么,如何从企业的现金流量表分析出上市公司的大致经营情况呢？

　　1．看懂经营活动现金流量

　　经营活动如果产生净现金流量,说明该期间公司完全能够依靠持续经营活动维持公司的日常运作和产品生产。

　　所谓净现金流量,是指当期现金流人量减去现金流出量。如果结果为正,则称这一会计期间产生了正的净现金流量,简称净现金流量；如果结果为负,则称这一会计期间产生了负的净现金流量。

　　最理想的状况是,任一经营活动在任一会计期间都能够给企业带来净现金流入。现实中,这一理想状况很难实现。我们要寻找的企业,是那些在多数会计期间,其净现金流量都是增加的。对于一些依靠长期订单生产的企业来说,在一部分时期内,其净现金流量为负也是可以接受的。因此,只要企业的财务制度比较健康,能够随时通过筹资补充暂时紧缺的现金链即可。比如飞机制造业,由于从原料采购到最终产品验证,期间需要很长一段时间,因此其现金周转速度比较慢,但是它经常会在某些会计期间产生净现金流出,所以这样的企业是可以关注的。

　　选择企业,除了看该企业是否能够在尽可能多的会计期间产生尽可能多的净现金流以外,对该企业各个会计期间经营活动产生的现金流的构成进行分析,也是非常重要的。企业经营活动的现金流入,应该是在产品销售和提供劳务环节产生的。企业的现金回收率,即销售商品或提供劳务收到的现金与销售收入的比率接近1时,说明本期经营活动比较稳定,绝大部分销售款都能在当期收回。而当这个比率逐渐下降时,则需要好好分析一下造成该变动的原因：是由于公司提供的信用额度过大,还是公司产品在生产环节中出现了质量问题造成损失,抑或是该企业的客户本身信用状况出了问题？如果客户是资产质量优良,信用记录一向良好的大型企业,则很可能是这个公司本身存在问题,这就需要管理者进行改善。在情况没有好转之前,建议投资者看空该企业的股票。

　　对于税款的支付以及返还税款的领取,也是在分析现金流量表时需要重点考察的一个因素。如果国家经济未出现大的波动,而企业延迟缴纳税款,很可能是自身财务状况出现了问题。

　　2．看懂投资活动现金流量

　　企业投资活动所取得的现金,可能来自于金融资产的投资收益所带来的现金流入,或是收回投资时带回的投资成本,也可能是对自身的固定资产、无形资产和其他长期资产出售、出租带来的现金流人。与之相对的是企业投资活动产生的现金支出,只是其所对应的投资活动属于反向关系而已。

　　金融资产的投资收益带来的现金流增加,对于投资者选股存在很大的迷惑性。并不是说这部分投资活动产生的现金流增加不重要,实际情况是,在对现金流量表进行分析时,很可能将这部分增加的现金流与经营活动产生的现金流同等对待,如果这样的话,那就大错特错了。企业对金融资产的投资收益,绝大部分应来自股市,但股市存在巨大的风险,企业对这部分现金流无法规划和掌控。企业在某一会计期间如果净现金流量突然放大,投资者可能会认为这是由于这一期间股市行情非常火爆,企业在证券市场上大赚了一把而引起的。而事实上,其经营活动可能不但没有增长,反而倒退了。可见,在对现金流量表进行分析时,如果不把金融资产的投资收益带来的现金流量增加,与未来几年金融市场的行情考虑进去的话,所获得的信息很可能带有误导性,得出的结论有可能会引发重大的亏损。

　　在投资活动现金流流出的栏目下,有两个重要的项目,就是收购新公司的现金支出和购建固定资产的现金支出。企业在扩张道路上,往往存在两种选择：内涵性扩张和外延性扩张。内涵性扩张是指利用自身积累的未分配利润固定资产投资,扩大生产线,从内部把企业做大；外延性扩张是指通过收购新的企业,实现在本业务领域做强,或在新业务领域立足。多数专家认为,虽然外延性扩张能够最快地使一个企业成长,但是最终却很难做强做大。这是因为公司合并后,虽然存在协同效应,但是很可能因为企业文化背景不同,企业发展战略不一,企业管理层中有冲突,财务状况混乱,新添债务负担等原因引发一系列问题,让兼并成为企业发展史上的一把双刃剑。因此,当企业的现金流量表中出现收购新公司而支出大量现金时,就需要保持高度的警惕,应密切关注该企业的后续发展态势。

　　与收购新公司和购建固定资产相对的,是出售原有子公司以及打包处置固定资产。后面的两种活动,虽然能够给公司带来正的净现金流人,但是所传达的信息却往往有天壤之别。

　　企业打包出售固定资产,情况可能比较复杂,比如企业近期财务状况恶化,资金链面临断裂危险,为了补充现金,公司不得不把自有的固定资产进行打包销售。也有可能是被打包出售的固定资产没能被企业充分利用,没有作出其应尽的贡献,为了做活企业的资产业务,同时为了减轻对固定资产的维修负担,管理层才做出出售的决定。不管出于何种理由,都说明企业的生产经营没有发挥最佳的效率。

　　企业出售原有子公司或出售参股公司股份,往往属于截然相反的一种情况,经常在二级市场上能推动其股价的上涨。公司出售子公司,往往是因为子公司业绩不佳,公司将其出售后,不但能够甩掉包袱,轻装上阵,同时还能获取一大笔净现金流量,用来发展最具有核心竞争力的业务,方便企业发展战略的调整。因此,企业现金流量表中对出售子公司所带来的现金流入记录,是选股时需重点考虑的一个因素。

　　公司的筹资活动,往往有两种途径：一种是发行证券,如股票和公司债券,称为直接融资；另一种途径是银行贷款,即间接融资。此外,还有一种分类方法,将发行股票看作股权融资,发行债券和银行贷款看作债务融资。

　　投资者应该关注筹资活动中有关债务融资的现金流入量和流人比例。现金流入比例并不是越高越好,这涉及资本结构问题。通常来说,如果一家公司通过债务融资的比例过高,就可能由于资不抵债而破产。债务融资在所有融资中所占的比例,有一个理论上的最优数字,债务融资超过该比例,破产风险将增大,在此比例下的增长,则是比较健康的。这个最优比例与权益资本的期望收益率有关,即股东期望获得多大的收益,就应该采用与之对应的债务融资率。这个比率是可以通过公式计算出来的。对于不用交任何税的企业,股东权益的期望收益率与债务融资率的关系,可以用如下公式表示：

　　RS=RO+B/S（RO-Rb）

　　式中：RS为股东的期望收益率；RO为无债务融资,完全依靠股权融资公司的收益率；Rb为债务融资成本；B为债务融资额；S为全部融资额,即债务融资额与股权融资额之和。

　　需要说明的是,对于需要缴税的企业,这个公式会更复杂。

　　对于债务融资来说,还有一个因素需要考虑,那就是债务融资的结构问题。债务融资所产生的现金流入中,有多大比例是短期债务,又有多大比例是长期债务？债务融资所产生的现金流出中,利率是否公平、固定？本息偿付的计划如何,能否与其投资收益的期限相匹配？最佳的答案应该是公司筹得的短期债务资金,应该用于公司的短期项目和日常经营；长期债务资金,则应该用于公司的长期项目。这样成本与收益才能匹配,不会对公司的现金链造成冲击。比如一家建筑公司,要为一次投资回收期为20年的项目融资,且预期年回报率为15%．则该公司债务融资的最佳选择为：通过发行20年期的长期债券,或者通过银行贷款,筹措一笔为期20年的长期贷款,且利率最好固定在l0%以下。

　　对于权益融资,即股权融资来说,现金流量表中能够记载公司的两种活动,一是通过增发扩大公司的股本筹措资金；二是在二级市场上回购公司的股票,增强公司的自我控制力度,同时加大获利杠杆作用。这两种相反的活动,所传达的信息也往往具有相反的意义。

　　对于上市公司来说,增发的最佳时机,莫过于该公司的股价已经被高估,且远高于其本身价值之时,此时选择增发,能够为公司圈得额外的现金。但是,增发对公司的股价会造成一定的冲击,因为增发的股票会成为机构投资者投机的对象,一旦上市获利以后,机构投资者可能会抛售手中的股票,造成股价下跌。

　　在此需要注意的是,公司有时会在二级市场上收购自己公司的股票,以推动股价上涨后套现。虽然《中华人民共和国公司法》明确规定,公司不得因为投资目的收购本公司的股票,但是由于法律的漏洞,不少上市公司会在内幕消息公布以前收购本公司的股票,等股价上涨后再套现卖出。这种情况是投资者要提防的。

　　最后,现金流量表的筹资活动中,对股利现金的支付,也应该是投资者关注的重点。稳定的股利支付,暗示着积极的意义,因为该行为迎合了投资者的心理预期。只有当公司具有平衡增长的现金流,且未来业绩也能够平衡增长时,公司管理层才会作出发放现金股利的决定。因此,投资者普遍把现金股利的发放看做是一种利好消息,代表管理层对公司未来的前景看好。

　　4．现金流量表的应用综述

　　从前面的讲述中,可以提炼出一个简明扼要的观点：那些拥有大量充足自由现金流,并且其自由现金流量能够保持稳定增长的上市公司,更具有投资价值。只有当一个公司拥有充足的净现金流量时,才说明其经营活动业绩优良,能够充分利用这些自由现金流量降低负债比率、回购公司股票,或者购建固定资产,扩
大生产规模。